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定融定投是什么？作為固收類“新寵”，這些常
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- 時(shí)間：2020-08-06 17:20
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首先要區(qū)分幾個(gè)概念。就【政府債券】和【政府債務(wù)】而言，政府債券屬于顯性的政府債務(wù)，對(duì)應(yīng)的債務(wù)人一定是各級(jí)政府，包括國(guó)債和地方政府債。其中，國(guó)債大家都熟悉；地方政府債則分為一般債券和專項(xiàng)債券。地方政府債一般期限為3/5/7/10年，也不是想發(fā)就發(fā)，而有一套嚴(yán)格的審批流程。一般由地方財(cái)政部門在發(fā)債前一年上報(bào)額度需求，由省級(jí)部門上報(bào)財(cái)政部，由財(cái)政部匯總再經(jīng)國(guó)務(wù)院報(bào)全國(guó)人大批準(zhǔn)。
政府債有嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，據(jù)2019年1月23日財(cái)政部公布數(shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)發(fā)行地方政府債券41652億元。收益率根據(jù)時(shí)間有所不同，大致在3%~4.5%這個(gè)區(qū)間。一般投資者可以通過(guò)銀行或券商購(gòu)買。
與之相同的是，【城投債券】和【城投債務(wù)】也是不同的概念，城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。作為公募債，城投債的發(fā)行也有一系列嚴(yán)苛的流程，除滿足相關(guān)主體資質(zhì)外，還需要三方審計(jì)機(jī)構(gòu)、律師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具相應(yīng)報(bào)告，報(bào)地方發(fā)改委審批，經(jīng)人民銀行、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，才能正式走分銷和發(fā)行流程。2018年，我國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)行2,841只城投債，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為24,709.66億元，城投債基準(zhǔn)利率根據(jù)主體評(píng)級(jí)、發(fā)行期限等因素差別較大，目前大約在4~6.5%區(qū)間。
關(guān)于私募債，那什么是私募債？私募債/定融，和信托有什么區(qū)別？
嚴(yán)格來(lái)講，私募債/定融計(jì)劃是一種非公開(kāi)的直接資金募集方式，債務(wù)人為各項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的城投公司，通常經(jīng)由地方金交所發(fā)行，投資起點(diǎn)個(gè)產(chǎn)品不一，一般為5萬(wàn)/10萬(wàn)/20萬(wàn)不等，目前年化收益區(qū)間在9%~12%左右。
這是一個(gè)客戶咨詢投資產(chǎn)品的小故事。
上周，客戶劉先生帶著一款產(chǎn)品推薦書(shū)來(lái)咨詢，說(shuō)產(chǎn)品名字很長(zhǎng)，讀起來(lái)比較拗口，對(duì)于經(jīng)常購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的他而言，在市面都沒(méi)怎么見(jiàn)過(guò)這款產(chǎn)品，因此感動(dòng)很疑惑，在考慮是否可以購(gòu)買。
我拿過(guò)來(lái)一看，名字確實(shí)一大串“XXX2019年政府平臺(tái)債”，起投金額10萬(wàn)，屬于固定收益類產(chǎn)品，年化9.7%。
這是一只定向融資計(jì)劃，是最近市場(chǎng)比較火熱的一款固定收益類產(chǎn)品，符合條件的投資人可以購(gòu)買，只是收益，都會(huì)比平時(shí)我們購(gòu)買的銀行理財(cái)高。
為了幫助投資者，更好的理解這個(gè)固定收益投資中的“新物種”，本文將從以下幾個(gè)方面來(lái)解釋：
一、定向融資計(jì)劃的產(chǎn)生背景
我們知道，每一種金融工具的產(chǎn)生，總是伴隨著市場(chǎng)的融資需求而誕生。
2016年，是我國(guó)監(jiān)管元年，各種監(jiān)管辦法的出臺(tái)，逐步規(guī)范了資管計(jì)劃與私募基金。
2017年， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在北京 CBD 國(guó)際金融圓桌會(huì)議上明確表示，要圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一根本宗旨，把大力發(fā)展直接融資放在經(jīng)濟(jì)金融全局來(lái)謀劃和推進(jìn)，鼓勵(lì)企業(yè)從間接融資（銀行貸款類）轉(zhuǎn)向直接融資（股票、債券等）。
然而，2018年1月份，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，基本堵死了資管產(chǎn)品和低成本獲得資金的企業(yè)投資非標(biāo)的途徑。
但是市場(chǎng)上的融資需求并未減少，于是很多融資方及金融機(jī)構(gòu)紛紛涌向各大金融資產(chǎn)交易中心，掛牌發(fā)行各類固定收益類直接融資產(chǎn)品。
為適應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展的需要，“定向融（投）資計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱：定融定投） 應(yīng)運(yùn)而生。換言之，定融定投，只是換了一種模式的債權(quán)融資工具。
可能有人問(wèn)，"非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具”取個(gè)名字，為什么前綴要這么長(zhǎng)？
二、定向融資計(jì)劃的定義與特性
定向融（投）資計(jì)劃指依法成立的企事業(yè)單位法人、合伙企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織通過(guò)金交所平臺(tái)以非公開(kāi)且非公眾發(fā)行方式向特定投資者進(jìn)行的特定融資（項(xiàng)目融資），并約定在一定期限內(nèi)還本付息的融資產(chǎn)品/投資者通過(guò)金交所平臺(tái)以出資購(gòu)買份額的方式獲得未來(lái)收益的投資產(chǎn)品。
簡(jiǎn)而言之，定融定投，是經(jīng)地方金融辦公室審核批準(zhǔn)的，以直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目的，是一個(gè)債權(quán)融資工具。
01.只通過(guò)金交所平臺(tái)備案發(fā)行，平臺(tái)安全有保障
金融資產(chǎn)交易中心，又稱“金交所”，指地方人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的綜合性金融資產(chǎn)交易服務(wù)平臺(tái)。
金交所由地方金融辦監(jiān)管，成立之初，是為構(gòu)建我國(guó)多層次資本市場(chǎng)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供不同于銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的渠道。
目前，全國(guó)80多家金交所平臺(tái)，大都有政府背景做股東。因此，金交所平臺(tái)安全有保障，在這基礎(chǔ)上產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，就有比較強(qiáng)的合法背書(shū)。例如：
金交所平臺(tái)，作為產(chǎn)品登記備案機(jī)構(gòu)，為定融產(chǎn)品提供信息登記備案、產(chǎn)品掛牌展示、資料檔案歸集、數(shù)據(jù)支持以及根據(jù)約定決定是否為產(chǎn)品提供交易結(jié)算服務(wù)。
02.以非公開(kāi)且非公眾方式發(fā)行，具有私募特點(diǎn)
非公開(kāi)非公眾方式發(fā)行，就決定了它，不能像銀行理財(cái)、像保險(xiǎn)一樣，可以滿大街發(fā)宣傳單，在電視上、網(wǎng)絡(luò)上做廣告，它只能面向特定群體，也就是我們平時(shí)說(shuō)的“有錢人”發(fā)行。
根據(jù)規(guī)定，投資人需要注冊(cè)為金交所的會(huì)員，且經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)結(jié)果與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別相匹配后，才能對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行認(rèn)購(gòu)和受讓，認(rèn)購(gòu)金額起點(diǎn)一般為100萬(wàn)元起。
三、與銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，定融定投產(chǎn)品有這些優(yōu)點(diǎn)
根據(jù)資管新規(guī)，銀行理財(cái)是投資人用資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)質(zhì)是投資人將資金委托銀行，再有銀行將理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行募集到的資金，通過(guò)投向其他的金融工具，比如國(guó)債、企業(yè)債、信托計(jì)劃、定向融資工具等等，為企業(yè)或者其他融資需求方提供融資，屬于間接融資。
在這個(gè)資金鏈中，投資人是不知道自己購(gòu)買銀行理財(cái)?shù)睦碡?cái)資金具體投向的，只是在產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中可以看到一定比例的范圍。銀行作為管理人，從中會(huì)收取了一定的費(fèi)用，因此它的收益也相對(duì)低些。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，10月銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均年化收益不到4%。
定融定投屬于直接融資，通過(guò)金交所平臺(tái)，與融資人直接確立債權(quán)關(guān)系。
通過(guò)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)協(xié)議或者產(chǎn)品計(jì)劃合同，投資人可明確知道是發(fā)行發(fā)（融資方）是誰(shuí)，投資的資金是給了誰(shuí)，兌付時(shí)是誰(shuí)來(lái)還款，資金流向形成閉環(huán)。
認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品時(shí)，資金從投資者的賬戶，進(jìn)入到產(chǎn)品募集資金賬戶（也稱交易結(jié)算賬戶），再由募集賬戶到發(fā)行方（融資方）的賬戶。到期兌付時(shí)，資金從由融資方，通過(guò)交易結(jié)算賬戶返還到投資賬戶。
相較于被動(dòng)管理信托計(jì)劃、資管計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品，就省去了中間的通道費(fèi)，收益會(huì)更高。目前市場(chǎng)上，年化收益約10%。
其實(shí)在定融產(chǎn)品剛誕生的2013至2014年間，此產(chǎn)品在市場(chǎng)中反響平平。一直到2017年，在相應(yīng)監(jiān)管制度尚不完善的情況下，定融產(chǎn)品終于迎來(lái)了一段時(shí)期的爆發(fā)式增長(zhǎng)。各大金交所紛紛開(kāi)始了“雙線作戰(zhàn)”策略：線上登陸各類互金平臺(tái)售賣產(chǎn)品，線下則借助眾多經(jīng)紀(jì)類會(huì)員撮合交易。
然而，隨著金融監(jiān)管補(bǔ)短板的不斷深入，金交所也很快迎來(lái)了嚴(yán)厲的監(jiān)管。
雖然定融業(yè)務(wù)作為直融類業(yè)務(wù)，難稱其為資管產(chǎn)品。但由于一直以來(lái)其業(yè)務(wù)分類不明確、法律地位不清晰，在此次監(jiān)管整治中最終還是被波及了：各大金交所為了保全自身，大多選擇與互金平臺(tái)更為謹(jǐn)慎地合作。
2018年11月，清理整頓各類交易場(chǎng)所部級(jí)聯(lián)席會(huì)議辦公室下發(fā)《關(guān)于穩(wěn)妥處置地方交易場(chǎng)所遺留問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（清整聯(lián)辦〔2018〕2號(hào)文）
意見(jiàn)要求地方各金融資產(chǎn)交易所不得為其他金融機(jī)構(gòu)提供規(guī)避監(jiān)管的通道服務(wù)；不得與互金公司開(kāi)展合作；建立不低于資管新規(guī)要求的投資者適當(dāng)性制度；對(duì)違規(guī)業(yè)務(wù)分類化解存量等。這似乎給長(zhǎng)期游離于監(jiān)管之外的定融產(chǎn)品下了定義。
大多數(shù)金交所一般設(shè)會(huì)員制，無(wú)論掛牌方及投資者或其他參與交易的主體均應(yīng)當(dāng)入會(huì)。
融資方即掛牌方應(yīng)先向金交所發(fā)起申請(qǐng)，提交營(yíng)業(yè)執(zhí)照、公司章程、評(píng)級(jí)報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等，申請(qǐng)成為金交所會(huì)員。
金交所審核掛牌方資質(zhì)，綜合考量背景、評(píng)級(jí)、資金用途、還款能力及增信措施，決定是否準(zhǔn)入并給出一定融資額度。
各個(gè)金交所的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)有較大差異。出于風(fēng)險(xiǎn)控制角度的考量，大多數(shù)平臺(tái)要求掛牌方評(píng)級(jí)AA或交易結(jié)構(gòu)中有強(qiáng)擔(dān)保主體。
2018年經(jīng)濟(jì)下行，資本市場(chǎng)頻頻暴雷。基于此，多數(shù)金交所對(duì)民營(yíng)企業(yè)、兩高一剩行業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)嚴(yán)格控制，甚至禁止準(zhǔn)入。實(shí)際上絕大多數(shù)掛牌方為地方政府融資平臺(tái)公司。這類融資平臺(tái)往往有較多的在建工程項(xiàng)目，包括基建、棚改、民生項(xiàng)目等，融資需求巨大。這也就是通常會(huì)在金交所做的政信類項(xiàng)目。
1、認(rèn)購(gòu)時(shí)：投資者→交易結(jié)算賬戶（銀行監(jiān)管戶）→掛牌方
2、兌付時(shí)：掛牌方→交易結(jié)算賬戶（銀行監(jiān)管戶）→投資者
為監(jiān)督掛牌方?？顚Ｓ?，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，通常聘請(qǐng)銀行成為資金監(jiān)管方。金交所作為交易平臺(tái)，對(duì)交易數(shù)據(jù)、資金結(jié)算信息進(jìn)行記錄，并保存交易相關(guān)法律文本備案登記。
四、交易參與各方主體
一般認(rèn)為定向債務(wù)融資交易作為直融類業(yè)務(wù)，真正發(fā)生核心交易的主體為融資方與資金方，即掛牌方與認(rèn)購(gòu)方。而其余各方主體，通常或因交易需要、或因提供增信，才會(huì)參與交易。
即融資方。掛牌方作為金交所會(huì)員，通過(guò)金交所交易平臺(tái)發(fā)行定融產(chǎn)品。
即資金方，通過(guò)金交所交易平臺(tái)認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品。一般為金交所會(huì)員。
2、一般要求為年滿18周歲，具有完全民事權(quán)利能力及完全民事行為能力的自然人。同時(shí)需要充分理解并自行接受投資風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并作出相關(guān)承諾；
3、根據(jù)各金交所投資者適當(dāng)性管理制度的不同，可能要求具有有一定的投資經(jīng)歷或金融行業(yè)工作經(jīng)歷；可能有一定的金融資產(chǎn)凈值或或存款余額要求。
5、通常為依法成立且存續(xù)的企業(yè)法人、合伙企業(yè)。由于各金交所投資者適當(dāng)性管理制度不盡相同，部分可能會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)凈值設(shè)置門檻。
注：2018年11月下發(fā)的《關(guān)于穩(wěn)妥處置地方交易場(chǎng)所遺留問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（清整聯(lián)辦〔2018〕2號(hào)文）要求各金交所應(yīng)建立標(biāo)準(zhǔn)不低于資管新規(guī)的投資者適當(dāng)性管理制度。
一旦掛牌方償付資金來(lái)源金額或償付時(shí)間出現(xiàn)缺口，則由擔(dān)保方對(duì)該產(chǎn)品的按期償付提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶擔(dān)保義務(wù)。
擔(dān)保義務(wù)范圍一般包括發(fā)行人在本定向債務(wù)融資工具項(xiàng)下應(yīng)償付的本金、以及由此產(chǎn)生的收益、罰息、違約金以及實(shí)現(xiàn)債權(quán)的相關(guān)費(fèi)用。
受托管理人一般由掛牌方聘請(qǐng)，代投資者辦理?yè)?dān)保手續(xù)，成為抵質(zhì)押權(quán)人；并在同時(shí)監(jiān)管產(chǎn)品募集資金使用情況。當(dāng)發(fā)生兌付逾期或預(yù)期違約時(shí)，受托管理人將代認(rèn)購(gòu)者進(jìn)行追索，要求掛牌方補(bǔ)充擔(dān)保等。
在投資者所簽署的法律文件中，會(huì)包含要求投資者認(rèn)可并授權(quán)受托管理人辦理上述事項(xiàng)的條款，否則不可認(rèn)購(gòu)該產(chǎn)品。
在定融計(jì)劃中，管理人角色不同于資管中管理人定位，具體區(qū)別將在后續(xù)文章中作進(jìn)一步解讀。
承銷商一般由掛牌方聘請(qǐng)，負(fù)責(zé)按發(fā)行條件為掛牌方的代理去推銷產(chǎn)品。掛牌方會(huì)向承銷商支付一定的服務(wù)費(fèi)。
當(dāng)然，承銷商不墊付資金。募集期滿后即停止銷售。承銷商沒(méi)有購(gòu)買余額或承諾包銷的義務(wù)。
實(shí)踐中，承銷商往往與受托管理人為同一主體，多為地方一些非持牌資產(chǎn)管理公司或財(cái)富管理公司，負(fù)責(zé)為掛牌方開(kāi)拓資金端，募集資金。
監(jiān)管銀行一般由掛牌方聘請(qǐng)，是產(chǎn)品交易結(jié)算賬戶的開(kāi)戶行。監(jiān)管銀行會(huì)同掛牌方、受托管理人簽署三方監(jiān)管協(xié)議，對(duì)資金流轉(zhuǎn)、資金用途進(jìn)行監(jiān)管。
實(shí)踐中，不同于銀行托管業(yè)務(wù)，多數(shù)銀行監(jiān)管為形式監(jiān)管，即僅根據(jù)經(jīng)受托管理人復(fù)核后的劃款指令，即可進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。
資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)屬于銀行的中間業(yè)務(wù)，不消耗資本也不占用風(fēng)險(xiǎn)資本，包括受托和保管兩重責(zé)任。
定融產(chǎn)品中，銀行監(jiān)管的權(quán)限及職責(zé)遠(yuǎn)未達(dá)到托管的要求，因而銀行對(duì)定融產(chǎn)品交易資金結(jié)算業(yè)務(wù)通常不收費(fèi)、或收費(fèi)很低。
金交所會(huì)為定融產(chǎn)品提供信息登記備案、產(chǎn)品掛牌展示、資料檔案歸集、數(shù)據(jù)支持以及根據(jù)約定決定是否為產(chǎn)品提供交易結(jié)算服務(wù)（場(chǎng)內(nèi)交易）。
五、要如何選擇？
這里，可能很多投資者會(huì)想，如果我符合條件，該如何選產(chǎn)品呢？
在選擇定向融資計(jì)劃產(chǎn)品時(shí)，可從以下幾個(gè)方面來(lái)進(jìn)行選擇。這里，送大家一個(gè)私家錦囊：“三看，三確定"原則
1.看產(chǎn)品底層資產(chǎn)，確定第一還款來(lái)源是否充足
我們知道定融定投屬于直接融資工具。拿到一款產(chǎn)品時(shí)，首先看看，底層是什么，即，融資人打算用什么作為第一還款來(lái)源，是否充足。產(chǎn)品發(fā)行時(shí)，大部分的資金用途是：“用于補(bǔ)充融資人的流動(dòng)資金”。這時(shí)，就需要投資者，看看融資方是準(zhǔn)備用什么來(lái)還款的，是否足額。
比如，有些底層是“應(yīng)收賬款”或者“股權(quán)收益權(quán)”，投資人就需要了解應(yīng)收賬款以及股權(quán)收益關(guān)系的真實(shí)性，了解應(yīng)收賬款或者股權(quán)收益資金能否覆蓋還款資金。
2.看產(chǎn)品發(fā)行方，確定融資人是否有還款能力
了解產(chǎn)品底層之后，就需要考察融資方的背景實(shí)力，即是否具備還款能力。一般而言，國(guó)企、上市公司或者在行業(yè)里有一定龍頭品牌效應(yīng)的企業(yè)，它的實(shí)力肯定比一般的民營(yíng)企業(yè)更強(qiáng)，資金實(shí)力更雄厚。這里可通過(guò)“天眼查”或者“企查查”查到企業(yè)的股東實(shí)力情況。
另外，還可以查看融資人歷年的財(cái)務(wù)報(bào)表，資產(chǎn)負(fù)債率是否健康？資產(chǎn)負(fù)債率在70%以內(nèi)，一般是健康正常的。再看它的盈利能力如何，看它的現(xiàn)金流是否正常，即是否有正現(xiàn)金流，一般這個(gè)數(shù)據(jù)越大越好，投資者的資金就越有保障。
3.看差額補(bǔ)足，確定是否有增信措施 （比如抵押、擔(dān)保、回購(gòu)協(xié)議、差額補(bǔ)足協(xié)議等等）
定融定投產(chǎn)品在金交中心發(fā)行備案時(shí)，金交所一般對(duì)融資方也有嚴(yán)格的審核要求，通常會(huì)要求發(fā)行方，辦理抵質(zhì)押相關(guān)風(fēng)控措施，同時(shí)還會(huì)要求各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為AA+的關(guān)聯(lián)主體，為產(chǎn)品如期兌付提供無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，如果發(fā)行方違約，增信方即擔(dān)保方，需要代為償付或者處置抵質(zhì)押擔(dān)保物，進(jìn)行償付，以確保投資人的本息兌付。
因此，投資人需要查看計(jì)劃購(gòu)買的產(chǎn)品，是否有相應(yīng)的增信措施，增信方的實(shí)力是否雄厚，當(dāng)發(fā)行方無(wú)法償付時(shí)，投資人資金是否有代償保障。
定融定投，是目前地方金交所的一個(gè)主要業(yè)務(wù)品種，它的出現(xiàn)對(duì)資本市場(chǎng)有著非常重大意義。
一是通過(guò)金交所平臺(tái)，讓投資人與融資方形成了合法有效的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
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